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?一季度為快遞業(yè)傳統(tǒng)淡季，春節(jié)前后日均件量大幅低于正常水平。春節(jié)假期影響使得1-2月單日快遞量呈現(xiàn)馬鞍形波動，一般于臘月二十前后開始下降，除夕至初六維持低位，初七起逐漸恢復。電商與快遞連續(xù)兩年“春節(jié)不打烊”，推動春節(jié)假期快遞量大幅提升，2022年春節(jié)假期（除夕至初六）日均快遞量超2019年同期6倍，但仍僅為2021全年日均兩成。春節(jié)錯位導致2022年1月全行業(yè)快遞量同比增長僅3％，預(yù)計2月同比增速將回升。根據(jù)我們對可比口徑的估算，1月至2月上旬快遞量同比增長25％，仍維持較快增長。? 一季度季節(jié)性規(guī)律總結(jié)：淡季兩階段價格策略，3月單票收入將回落?；仡欉^去數(shù)年，1-4月淡季快遞企業(yè)單票收入波動呈現(xiàn)兩個階段：（1）1-2月單票收入提升：春節(jié)假期件量低谷期，低產(chǎn)能利用率與假期用工導致單件成本高企，快遞企業(yè)普遍通過提升價格對沖部分成本壓力。（2）3-4月單票收入回落：節(jié)后件量恢復期，單件成本回落，且快遞企業(yè)往往會采取一定的價格策略提升淡季貨量，以期提升淡季盈利能力，過往正常年份3-4月累計回落約0.2-0.4元/件。2022年1月快遞企業(yè)單票收入普遍提升，圓通/韻達分別提升0.12/0.18元/件，基本符合季節(jié)性規(guī)律?？紤]2月上半月仍處件量淡季，預(yù)計2月單票收入有望保持平穩(wěn)。預(yù)計3月單票收入將開始季節(jié)性回落。? 淡季價格策略非價格戰(zhàn)，預(yù)計3-4月單票收入回落理性克制。2021年12月單票收入回落，使得市場擔憂價格戰(zhàn)再起。我們認為其符合季節(jié)性規(guī)律，且好于我們預(yù)期。市場可能混淆了淡季價格策略與價格戰(zhàn)，二者對利潤率期望相反。前者是快遞企業(yè)為追求最佳經(jīng)濟產(chǎn)能而在淡季普遍進行的短期價格靈活調(diào)整，期望利潤率提升。而后者是龍頭企業(yè)為拉開份額差距而主動壓低利潤率，若無監(jiān)管干預(yù)甚至可能出現(xiàn)低于成本的非理性價格戰(zhàn)。根據(jù)近期調(diào)研，頭部企業(yè)盈利修復目標堅定，我們預(yù)計3-4月價格回落將理性克制，單票收入中樞仍將穩(wěn)定。? 2022年行業(yè)競爭階段趨緩，上半年業(yè)績高增長可期，維持增持。國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風險下降，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復。近期市場或過度擔憂價格戰(zhàn)再啟?？紤]監(jiān)管信號持續(xù)釋放，及網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定內(nèi)生需求，我們維持2022年行業(yè)競爭階段性趨緩的判斷，盈利能力修復確定。預(yù)計2022上半年業(yè)績高增長可期，有望驅(qū)動第二波估值修復。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。? 風險提示。消費下行；監(jiān)管過度干預(yù)；電商資本影響行業(yè)格局風險。